三人行：绑定字节跳动、盈利能力远高同行的互联网广告商

　　今天介绍一只次新股，主营为互联网广告。在此之前，应该是去年也从广告、次新股等角度为大家介绍了另一只股票新媒股份（300770），这家公司上市以来就走出了单边上涨的行情，从上市第一天的最低价23.61元一路涨至半个月前的142.5元高点，至今依然保持上升趋势。

　　由于移动网络、新媒体、互联网产业的快速发展，互联网广告也经历了规模的增长和创新的驱动，今天这家公司就是刚刚上市的三人行（605168）。

　　公司成立于2003年，起初专注于校园媒体营销业务。截至2019年底，校园媒体网络已覆盖31省800余所高校，先发优势和规模优势显著。2014年后，随着移动互联网的兴起，三人行顺应趋势大力发展数字营销业务。目前公司三大主营业务分别为数字营销服务、场景活动服务以及校园媒体营销业务，2019年数字营销收入占比达86%。

　　重点布局三大客户与抖音渠道。公司目前拥有数字营销、场景活动、校园营销三大主营业务，覆盖了线上线下多元的营销场景。公司拥有40多家主要客户，覆盖中国电信、中国移动等电信运营商、伊利、农夫山泉、青岛啤酒等快速消费品领域客户，公告披露2020 Q1新增一汽-大众等新用户。

　　公司主要覆盖社交媒体与长视频平台媒介资源，其中字节跳动为公司第一大采购供应商，根据Sensor Tower，抖音及海外版TikTok，5月份实现营收9570万美元（约6.8亿元人民币），为去年同期的10.6倍。根据公司公告，2020Q1客户通过公司向今日头条、抖音等字节跳动系媒体下单量同比增长79%，公司未来有望持续受益于字节跳动系媒体的影响力，吸引更多广告主，带来业绩增量。

　　2017-2019年，主营业务收入CAGR为46.8%，超过互联网营销行业的增速。2019年实现营业收入16.31亿元，同比增长48.38%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长56.5%。2020年一季度实现营业收入4.45亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长 164.5%，疫情影响下，公司业绩依然稳定增长。

　　与同行可比营销公司（省广集团、利欧股份、华扬联众、蓝色光标、联创股份）相比，公司竞争优势突出。三人行2019年的毛利率为22.4%，可比公司仅10%左右，公司毛利率水平是同业的2倍以上。净利率方面，同行2019年在1.5%-2.5%之间，而公司净利率高达11.87%，净利率远远高于同行。净资产受益率（ROE摊薄）来看，2019年公司为51.44%，同行中最高的华扬联众仅为11.37%。公司盈利能力远高于同行整体平均水平。

　　公司与主要客户长期合作。2004年开始与中国移动合作，2008年开始与中国电信合作， 2013 年开始与工商银行、京东集团合作，2014年开始与中国农业银行合作，2015年开始与伊利集团合作，主要客户黏性较强。伊利集团、中国电信、中国移动、中国工商银行为前五大客户，不存在向前五大客户中单个客户销售比例超过50%或严重依赖于少数客户的情况。

　　另外，公司精挑细选互联网广告行业的主流媒体作为主要供应商，积极拥抱新媒体。前五大供应商包括字节跳动、新浪、网易、爱奇艺、搜狐、腾讯等知名互联网公司。

　　我国互联网广告营业额从2013年的639亿元逐年增长至2018年的3694亿元，年均增长率 42.04%，呈现高速增长的趋势。互联网广告经营额占全部广告市场营业额的比例从2013年的12.7% 快速提升至2018年的46.2%。

　　互联网媒体已经超越传统媒体，是投放规模最大的广告媒介。按照媒体形式划分，2019年互联网媒体经营额占比50.35%，是我国市场规模最大的广告形式。2015-2019年互联网媒体占比持续提升，与电视、广播、报刊等传统媒体的规模差距进一步扩大。

　　2018年场景活动市场份额排名第一的行业为汽车，占比为35.2%，占比高于数字营销的5.5%，主要原因为体验是汽车购买路径中重要的一环。场景活动营销规模超过600亿，行业增速可观。

　　我国场景活动服务领域市场规模呈现出良好的增长趋势，年度营业额从2012年的303亿元不断增长至2018年的627亿元，年均复合增长率12.89%，呈现出不断增长的趋势。