【观察】一文读懂中概股回归及其影响意义

　　由于中国目前的法律框架及相关规定，注册地在海外的公司并不能直接在A股上市。而现在采取CDR（中国存托凭证）的方式，则相对方便很多，上市手续简单，发行成本低，可以实现中概股的回归。

　　综合来讲选择去美股上市，一般是出于对上市条件的满足情况包括盈利不达标等，成功上市的可能性包括股权结构限制、VIE结构限制等，上市进程所需时间成本也即上市效率的要求等，以及公司的市盈率、公司的国际化发展等方面的考虑。

　　第一，我国资本市场发展还不成熟，为了保护投资者，对上市企业作了盈利要求，因而限制了一些未实现盈利的企业上市，比如京东、新浪微博等。

　　第二，上市效率的要求，国内核准制以及IPO过会趋严，导致一般IPO排队周期为2-3年，最终结果还有很大不确定性，所以一些公司选择去海外上市，特别是竞争激烈需要快速突围的新兴行业，它们需要对接资本市场取得竞争所需的资金，可能等不起IPO。

　　第三，VIE结构，很多互联网公司的早期投资来自境外，但是互联网业务在国内法律上属于“增值电信业务”，外资不能进入，为了绕开限制而解决融资难题，通过在境外搭建VIE结构对境内公司实施协议控制。但是中国法律不认可，在中国上市需要解除该协议，并清退境外的投资方，这可能面临操作和资金等问题。

　　第四，股权结构限制，也即同股不同权问题，这也是阿里赴美上市的重要原因之一。

　　当前在美国上市的知名中概公司中，多数注册地并非在美国，很多是在开曼群岛等第三地，百度、阿里、京东、网易、新东方、携程网等都是这种情形。根据美国有关证券法律的规定，在美国上市的企业注册地必须在美国，注册地不在美国的企业，就只能采取存托凭证的方式进入美国的资本市场。所以，这些公司在美股市场都是通过发行ADR的方式实现上市，而非直接发行普通股。为使DR能最大限度地代表相应公司的股票，一般公司会在DR与普通股票之间规定一个兑换比例。在美股上市的很多中概公司ADR与普通股之间的兑换比例是1:1。

　　中概股企业回归A股，主要是由于海外交易数量小、存在海外机构做空风险、用户与投资者市场分离导致股票价值被低估、国内股票市场的逐渐成熟等因素。

　　第一，A股的估值相对较高，相同的上市公司在不同的市场估值差异很大，而上市公司得到估值意味着股东财富和资本平台的运作效率。

　　第二，同行业的公司在不同的市场上形成的竞争格局有很大差异，比如A股某些上市公司会因为稀缺性而获得更高的估值，而且相同体量的公司在A股上市可能很轻易收购境外的上市公司。

　　第三，我国为了吸引优质企业，推出CDR回归、独角兽特殊通道等政策，增加了海外公司回归A股的动力。

　　以百度为例来说，回归A股必然是有利于公司发展的好事。相对于外国投资者，国内的投资者必然对于百度公司的了解更深，也对于百度在当前互联网所处的地位更清楚，自然，国内投资者对于百度公司的投资欲望也是高于外国投资者的，再加上百度公司在国内的关注度要高于国外的关注度，回归A股能为百度带来更多的资金，帮助他们更早的完成融资计划。而且，基于国内投资者对于百度公司的信心，百度所融到的资金中，真正看好百度公司的比例会较大，而投机性资金会较小，对于公司的长期发展也是有利的。

　　从国内A股市场来讲，让百度这种优质的互联网公司回归A股，无疑是对于我们的大盘注入了一针强心剂。我们都在疑惑，为什么美国的牛市可以持续十年，而我们国家的牛市大多数都仅仅持续一两年左右，可能是因为缺少一些经营良好，能够持续增长的公司带动整体大盘上涨以及投机性资金过多。

　　因此，让百度回归A股，会引领一个风潮，让更多的优质独角兽企业回归A股，能够为我国的A股的长期增长奠定基础，而且，优质企业回归，也能够让市场投资趋于理性，减少噪声交易和异常波动。