分析｜3月CPI同比涨幅低位下行：促消费空间较大稳增长政策有条件适度发力

　　4月11日，国家统计局发布的数据显示，中国3月份居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，涨幅低于市场预期，环比下降0.3%。1-3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.3%。

　　3月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，符合市场预期，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。

　　国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，在3月份0.7%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，与上月相同；新涨价影响约为0，上月为0.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻表示，3月CPI同比涨幅低位下行，主要原因是菜价下跌较快，国际原油价格下行，以及国内汽车“价格战”影响较大，同时也意味着当前消费修复力度较为温和，后期政策面促消费空间较大，其中货币政策也有条件向稳增长方向适度发力。

　　“近几个月物价低位运行，主要是国内需求处于恢复阶段，需求偏弱；季节性因素（春节错位）；基数效应；国内生产恢复领先于需求；生猪产能恢复产能水平等因素共同影响。” 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对澎湃新闻表示。

　　从同比看，食品价格上涨2.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点。食品中，鲜果价格上涨11.5%，涨幅比上月扩大3个百分点；猪肉价格上涨9.6%，涨幅扩大5.7个百分点；鲜菜价格下降11.1%，降幅扩大7.3个百分点。非食品价格上涨0.3%。非食品中，服务价格上涨0.8%，其中飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、旅游价格分别上涨37.0%、6.1%、5.9%和5.3%，涨幅均有扩大；工业消费品价格由上月上涨0.5%转为下降0.8%，主要受能源和汽车价格下降影响，其中汽油和柴油价格分别下降6.6%和7.3%，燃油小汽车价格下降4.5%。

　　从环比看，食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点。食品中，天气转暖，鲜菜上市量增加，价格下降7.2%，占CPI总降幅近六成；受存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格下降4.2%，降幅收窄7.2个百分点；粮食、食用油、鲜果、鸡蛋、禽肉类等食品价格较为稳定。非食品价格由上月下降0.2%转为持平。非食品中，出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%；春装换季上新，服装价格上涨0.5%；车企降价促销，燃油小汽车价格下降1.9%。

　　王青表示，3月CPI同比涨幅低位下行，一是因为今年春节后气温上升偏快，带动蔬菜供应量上升，蔬菜价格下行偏快，再加之上年同期菜价基数较高，当月蔬菜价格同比大幅下降。二是国际原油价格走低背景下，3月国内成品油价格下调，加上去年2月俄乌冲突爆发后，国际原油价格大幅冲高，高基数效应明显，共同导致今年3月汽油和柴油价格同比由升转降；另外，3月汽车价格战开启，燃油小汽车价格同比下降4.5%。

　　“当前居民消费处于修复过程，但修复力度较为温和，消费信心尚待进一步改善。可以看到，2月末居民储蓄存款同比增速达到18.3%，创近十年来新高，表明当前居民储蓄倾向依然偏强，消费意愿较低。”王青指出。

　　3月更能反映当前整体物价水平的核心CPI同比处于0.7%的偏低水平。王青表示，目前尚未发现消费反弹引发物价较快上涨的迹象。在供给端较为稳定的背景下，CPI、特别是核心CPI涨幅偏低，表明当前消费反弹力度较为温和。社会消费品零售总额等消费同比数据变化更多是受上年同期低基数影响，下一步政策面在促消费方面的空间较大，迫切性也较强。

　　“总体上看，当前物价水平偏低，除了消费反弹力度温和外，也与之前疫情期间宏观政策始终坚持不搞大水漫灌，以及商品和服务供给充分等因素有关。”王青说道。

　　董莉娟表示，3月份，受国内经济加快恢复及国际市场部分大宗商品价格走势影响，全国PPI环比持平；受上年同期对比基数较高影响，同比下降。

　　从同比看，PPI下降2.5%，降幅比上月扩大1.1个百分点，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。主要行业中，进口依赖度较高的石油、有色金属及相关行业价格下降较多，其中石油和天然气开采业价格下降15.7%，降幅扩大12.7个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业价格由上月上涨1.7%转为下降6.1%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.0%，降幅扩大2.7个百分点。此外，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降11.0%，煤炭开采和洗选业价格下降3.2%。

　　从环比看，PPI继续持平。国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%。国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%。受气温回升等季节因素影响，用煤需求有所减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.2%。

　　王青表示，3月PPI环比持平，上月亦为持平，故新涨价因素维持不变，但因去年同期基数走高导致翘尾因素减弱1.1个百分点。

　　王青指出，3月上游原材料和工业品价格涨跌互现。受海外银行业危机导致市场情绪波动影响，3月国际定价的原油、有色金属价格先抑后扬，整体以下跌为主。其中，原油价格在3月中上旬急挫，下旬随银行业危机缓和、市场情绪好转有所回升，但当月布油现货价月均值仍较上月下跌4.8%，加之去年同期俄乌冲突导致油价大幅走高，3月油价同比跌幅较上月扩大17.9个百分点至-33.8%。

　　王青还表示，受用煤旺季已过，需求走弱影响，3月国际、国内煤炭价格整体均弱势运行。在此背景下，3月，除煤炭开采业PPI环比跌幅有所收敛外，国内原油、煤炭、有色金属相关行业PPI环比或转为下跌，或涨幅放缓，涨势均不及上月；再加上去年同期基数普遍抬升，3月相关行业PPI同比跌幅普遍走阔。

　　国内定价品种的价格上，王青表示，受国内经济景气回升、基建投资保持较快增长支撑，3月国内定价的钢铁、水泥等工业品价格有所上涨，对PPI产生一定支撑。不过，受上年同期基数上行影响，3月黑色金属相关行业PPI同比跌幅仍有所走阔。

　　“值得一提的是，3月下游生活资料PPI环比止跌，但也仅持平于上月，且因基数走高，同比涨幅较上月放缓0.2个百分点至0.9%。这表明，在上游涨价动力减弱，终端消费仅现修复而非报复性反弹，而且在供给充足背景下，下游商品涨价动力不足。这也与当月核心CPI涨幅继续低位徘徊相印证。”王青指出。

　　展望未来，王青表示，综合考虑4月以来物价高频数据走势，以及上年同期基数变化情况（2022年4月CPI定基指数小幅抬高），4月CPI同比还有可能进一步回落至0.5%左右。其中蔬菜、燃油小汽车价格同比下行仍将成为主要影响因素。

　　王青表示，在消费修复温和前景下，短期内核心CPI将继续处于1.0%左右的偏低水平。这与当前海外高通胀形成鲜明对比，物价走势将继续成为现阶段国内外宏观经济最大的差异点。这意味着短期内无论美联储如何调整货币政策收紧步伐，中国货币政策都有充分条件保持独立性，必要时可在稳增长方向适度发力，3月降准落地在一定程度上印证了这一点。

　　“3月消费者和生产者价格走势继续走弱，有基数效应，也有需求端偏弱影响。整体看，温和物价水平为国内宏观调控政策营造有利环境，国内消费和需求处于恢复阶段，海外经济复苏前景趋缓，国内纾困和稳增长政策继续偏积极。“周茂华说道。

　　周茂华表示，物价增长维持低位，加之海外主要经济体衰退担忧，可能引发市场对中国进入通缩担忧。但中国不存在通缩和通胀基础。中国经济呈现稳步复苏态势，就业市场稳定，物价保持增长，并未出现消费者物价趋势收缩。同时，工业出厂价格扣除基数，部分中下游企业生产投入成本仍偏高。

　　展望4月PPI，王青表示，国际方面，受OPEC意外宣布减产影响，4月上旬国际油价反弹力度较大，布油现货价已冲破85美元/桶，预计月均值将高于3月；国内方面，基建持续发力、生产提速叠加经济复苏预期，对国内定价工业品价格有提振作用，但房地产建安投资依然低迷将继续拖累价格上行空间。

　　“整体上看，4月PPI环比有望恢复上涨，但高基数因素会继续拖累同比表现，预计4月PPI同比降幅仍将在-2.5%左右。”王青说道。