SciFun论文分析 我国企业并购的价值评估方法研究

　　为了帮助研究生更好地从事学术研究及论文撰写，Sci.Fun开设原创论文案例分析板块，供学生使用，帮助学生通过已毕业学生的优秀毕业论文，来更好理解相关内容。本文分析文章来自上海交通大学2015届武继福 毕业论文，该生指导老师：吴国俊：上海交通大学上海高级金融学院特聘教授、美国休斯敦大学教授。曾任美国休斯敦大学副教授（终身教职），美国密歇根大学助理教授。

　　通过并购，企业可以实现规模经济、多元化经营等目标，但是企业并购的结果有时却并不尽如人意。

　　通过对一系列企业在并购前后的经营状况进行考察，研究人员发现，一半的企业在并购活动结束后的六到八个月内出现了生产率下降的现象；将近一半的目标企业公司高层管理人员在并购结束后的一年内就递交了辞呈；更糟糕的是，有六成多的企业在并购结束后的三年内没有获得收益。

　　企业并购失败的原因是多方面的，在不同的交易和环境下也有不同的原因。并购方不能对目标企业作出准确的估值是并购失败率高的一个重要的原因。

　　该文章主要分析并购与价值评估理论以及企业价值评估在企业并购中的重要作用、考察现有的评估方法在实际案例中是怎样应用的及其应用的情况如何，试图从中找到可改进的方面，从而为我国企业并购提供一些建议。

　　面对日趋激烈动荡的商业经营环境，企业有必要掌握相应的并购技巧，及时理性地做出并购抉择，从而达到扩大企业规模增强企业实力的目的。

　　交易活动中都存在着不重视目标企业价值评估或者评估不当的现象，这就导致了并购活动的效益降低、其本应起到的作用受到影响，甚至有的企业并购后的经营状况反倒不如并购发生前。

　　因此，我们应把企业并购活动的重心放在科学合理地评估目标企业的价值这一环节上。

　　通过对目标企业的未来一段时间内预期的收益进行评估，从而判断出目标企业的价值，可以适用于能够创造正向回报的任何经营性企业。

　　单期资本化法，计算的价值仅仅是基于一年的回报，只有在所选年份能够代表公司未来预期的长期业绩时，它才能带来可靠的评估价值。

　　其中，PV是现值；r是往年或当年的回报—当作基期回报，且无下一年的增幅；g是代表长期且可持续的增长率；d是贴现率；d-g是资本化率。

　　PV是现值；r是回报（所选任何形式的利润或现金流的通称）；d是贴现率；g是长期且可持续的增长率；n是收益期数；d-g是资本化率。

　　其本质是一种评估方法，评估的双方是目标企业和已经完成并购活动的企业或参考企业，通过二者的对比进行价值判断。市场法涉及类比公司法（类比法）和并购交易法（交易法）。

　　适用于那些已经有较为完整的对外数据的上市公司，具体内容是将并购对象的资料和同行业其他企业的数据报表进行分析，以经济指标为参考，通过大量的数据计算，选择合适的价值比率，得到评估对象实际的市场价值。

　　通过收集相关收购事件的财务数据，并以此对收购的价格进行数据估算，将之作为目标企业的评估标准。

　　通过对企业进行全面评估，考虑负债和资产的情况下对企业价值进行判断。成本法主要有重置价值法、清算价值法和账面价值法。

　　由于目前国内股权收购市场并没有做到真正的透明，一些涉及股权交易的资料并没有被完全公开，这样就很难以以往的收购事件为参考，也就不能通过市场法来评估。

　　因此，本文采用资产基础法和收益法两种评估方法，对苏州嘉净环保科技股份有限公司股东全部权益在2014年6月30日所表现的市场价值进行了评估。

　　分析了收益法与成本法在嘉净环保价值评估中的应用，并对比两种评估方法，最终选收益法为最终评估方法。最后就评估方法选择给出相关建议。

　　考虑到本次评估是为股权收购做准备，收购方关注更多的是企业在未来发展的可能，而不是简单的评估企业现在有多少资产，或者资产本身的价值。

　　收益法就是从企业收益能力来考虑企业价值，并以此作为评估基准日股东全部收益价值的标准，这和评估目的相吻合，故最终选取收益法评估值作为最终评估结果。

　　✅并购目的对于估值方法的选择无疑具有决定性作用，上市公司并购大都基于战略布局，看重标的公司未来能给上市公司带来的增量收益，符合收益法评估原理。

　　✅如果参考有效市场假设说，我们可以认为有效的市场价格是最佳的交易参考估值。但是使用这种算法的前提是，关于目标企业的可参考数据非常丰富，包括并购案例数据在内的数据较为充分。

　　✅在评估增值率较大的情况下，且为非同一控制下企业合并，将导致确认大额商誉。就大多数上市公司并购重组而言，并购标的均有较大程度的评估增值，频繁的并购交易也给上市公司带来了较大的商誉减值这一隐性风险。

　　本文的语言较为学术化，没有太多口语化语言。利用收益法和成本法对企业并购标的价值估算方法适用于其他同类型文章。本文的结构具有逻辑性，首先指出企业价值评估重点，介绍企业价值评估方法，其次通过案例对比收益法余成本法，最后给出结论，结构清晰明了。适用于其他企业价值评估案例分析论文。

　　[1] 武继福. 我国企业并购的价值评估方法研究[D]. 上海交通大学,2015.