东方红资产管理苗宇：坚持长期主义随时代发展持续迭代

　　苗宇，理学博士，近15年证券从业经历，8年投资经验，曾获得2021年度中国基金报英华奖“五年期股票投资最佳基金经理”。他于2022年重磅加盟东方红资管，成为权益投研团队的一员新的大将。

　　在交流中，苗宇不断强调时间的价值。在他看来，最终能够赚的钱都来自不断的积累。要想把投资当成事业持续耕耘下去，其实没有简单的捷径可走，唯有深入了解产业周期的发展脉络和公司经营的方方面面，看到更本质的东西，弄清楚行业和公司所处的周期位置，“长期主义”是必由之路。

　　另一方面，他清醒地认识到从业时间过长可能带来的弊端，如果停留在舒适区对抗时代的发展，会导致组合的老化和投资的停滞不前。他将“持续迭代”刻入自己的投资体系，用充分的好奇心观察着新事物和新变化，强调要跟上时代的发展趋势。

　　“聪明出于勤奋，天才在于积累。”优秀的基金经理往往不是天生的，而是在牛熊转换中不断试错，在与市场的碰撞和投资实践中持续进化，最终融会贯通并找到适合自己的可持续投资之路。苗宇打趣地说到自己刚开始从事投资工作时，过于侧重产业趋势和行业赛道，在持续的反思和进化中，不断完善长期主义的投资体系和方法论。

　　2015年是“互联网+”概念大热之年，Wind数据显示，中证互联网指数（H30535）在当年上涨67.78%，振幅更是高达惊人的162.88%。彼时苗宇作为初出茅庐的新基金经理，风格比较激进，投身风口赛道中追风逐浪。在这样的极致行情中，潮水来得快去得也快，组合业绩出现大幅波动。

　　正如苗宇在广发竞争优势混合的2015年二季报中写道：“本报告期内市场波动较大，六月上旬之前市场快速上涨，但是之后下跌也十分迅速。”

　　回顾当年的“互联网+”的发展历程，苗宇认识到在投资中产业趋势很重要，但产业趋势并不是投资的全部，不能因为产业趋势而完全忽略估值的安全边际。很多公司缺乏实际的业绩支撑，在风口期享受到了泡沫化的上涨，在潮水退去也自然面临着巨幅的下跌。

　　到了2016年，他深刻地反思了自己的投资体系，他发现赛道化的操作方式存在非常大的缺陷，很难组合净值回撤控制，基金经理本人将面临非常大的心理压力，对产品持有人体验是非常不友好的。

　　为了让投资过程可持续可复制，他不断完善投资方法论，并调整自己的投资方式，从重点关注热点赛道的产业趋势投资，到自上而下与自下而上相结合的长期价值投资，持仓也从新兴成长股转向稳定成长白马股，优选赛道、聚焦长期。

　　苗宇表示，投资收益的主要来源是企业内在价值的不断提升，“长期主义”意味着要寻找长期的成长性机会，所投资标的的价值要能够不断成长，在周期变化中从一个台阶上升到更高的台阶。对应到投资上，则是要用长周期的视角去研究行业和公司，只有将行业和公司长期的历史发展进程、海内对比研究透彻，才能更准确地知道企业所处的位置，并对未来的发展方向有比较准确的判断。

　　“能够支撑投资的底层逻辑在于对企业长期价值的判断，投资上要求行业和公司在总量上需要有长期的成长空间。如果成长空间不够，投资的长期收益率也非常受限。”

　　在他看来，企业估值方法可以有很多种，甚至短期PE或PB略高一些问题也不大，未来可以通过成长逐步消化估值，最核心是市值不能出现泡沫。当市值出现泡沫化的时候，其实什么时候卖都是对的。在市场上出现各种质疑的声音时，考验的对自己判断的置信度。

　　组合管理上，苗宇希望将组合分散配置到5到6个行业中，以此抵御组合波动，在核心股票上可以配置重一些，总体构建个股集中、行业适度分散的组合。

　　经过15年资本市场的历练，苗宇将自己的投资理念和投资方法总结为十六个字：长期主义，估值保护，适度多元，持续迭代。

　　“产业生命周期决定了不同阶段的估值呈现不同。产业生命周期投资的核心在于判断产业所处的周期位置，决定产业周期的因素主要有供给周期、需求周期和技术周期等。”

　　在苗宇看来，每个产业都会经历从导入期、发展期到成熟期的演变过程，A股以及海外市场的大部分标的都符合这个产业规律。在导入期，市场往往会给很高的估值和预期；在发展期产业竞争加剧，市场预期逐步降低，进入估值下降阶段；而在成熟期，具有竞争优势的企业渐渐胜出，强者恒强估值也得到修复，而优势不明显的企业将逐步被淘汰。

　　通过产业生命周期指导投资，苗宇发现容易获得超额收益的阶段是导入期和成熟期，而竞争激烈的发展期并不适合投资。

　　“为什么要强调长期跟踪研究的价值？关键就在于长期的研究积累可以更准确地判断行业或者产品处于什么样的位置。”

　　而根据公司所处产业生命周期不同，苗宇将上市公司分为两类：产品型，第二曲线型。

　　产品型公司的特点在于产品相对单一，优秀的企业在某个领域可以形成根据地市场。对于产品型公司，投资的重点在于对斜率、高度和持续性的把握。市场上容易将to B的公司和to C的公司对立起来，在苗宇的模型中二者并不冲突，只不过to B的公司竞争格局恶化的速度会比较快，卖出可能偏左侧一些，而to C的公司可以卖得更偏右侧。

　　第二曲线型公司具有完整的产品线和产品线规划，具备开拓第二曲线能力和组织进化能力。一个产品总有生命周期的，企业想要基业常青需要不断找新的增长点，投资这类公司需要持续跟踪第二曲线的放量情况。投资的洞察力体现在对第二曲线的判断，市值不泡沫可以不卖。

　　在具体个股投资的时候，苗宇还会引入赔率的概念，构建一张产业周期和赔率交织的四象限网络。产业周期向上、同时赔率高的区域是投资的首选，在两者不能兼顾的时候他会优先保证赔率。在他看来，产业周期向下的时候可以通过组合投资来解决，但是个股的赔率需要够高。与此同时，在投资中要尽可能避免产业周期向下、赔率低的区域，警惕产业周期向上、赔率高象限个股变成价值陷阱。

　　当然这不并非真正意义上的科学定律，而是道格拉斯·亚当斯在反讽，人们在思想成熟之后会倾向于抗拒新事物。

　　投射到投资领域中，在新事物出现的时候，从业时间比较长的基金经理的第一反应往往是抗拒，因为接纳新事物意味着需要对自己的知识结构进行调整，这个过程是逆人性的。苗宇清晰地认识到这一点，他将“持续迭代”写入自己的投资体系中，强调要积极拥抱新生事物，投资中不能当“鸵鸟”。

　　苗宇对投资始终保持着好奇心，他喜欢与年轻的研究员聊天，关心年轻人喜欢的事物，积极尝试接触新事物、使用新工具。在工作之余，苗宇也会化身小红书达人，在平台上跟踪消费者的各种“种草”和评价，进一步洞察消费趋势和投资线索。在他看来，对新鲜事物保持持续的关注，可以给投资提供很多的信息收集和投资线索，这对于提高投资成功的胜利是很有帮助的。

　　例如在2021年前后，彼时很多人对电动车还是抱着怀疑的态度，苗宇却发现小红书上不少用户对国产车的已经有很高的认可度了。从这个洞察线索出发，苗宇仔细地研究了电动车和新能源行业，并发现了行业中优质的两家新能源公司（现已成为行业龙头），通过陪伴其成长为投资者获得良好汇报。

　　“作为基金经理，不能躺在能力圈的舒适区，而是应该不断学习探索，不断拓宽自己的能力边界。更为重要的是感受时代，跟上时代发展的步伐，与优秀企业随时代发展共同进步。”

　　为了做到这一点，他有意识地拓展自己的能力圈，用大量时间补充不同行业和产业层面的知识，掌握不同行业的研究框架。从开始的周期，逐渐拓展至消费、医药、制造业，近年来又重点研究了新能源、电动车、光伏、电子等板块，最终形成了聚焦消费、高端制造、医药三大方向的核心能力圈。

　　苗宇希望组合能在全市场选股，而不局限于已经研究透彻的行业或赛道，力求让组合中有新鲜“血液”补充，不被时代落下。

　　在逆全球化加剧的背景下，市场上部分人对中国经济表示担忧。苗宇对此并不认同，他对中国经济的长期发展趋势充满信心。

　　“从全球主要经济体来看，中国具有完整的产业链优势，在生产成本和配套成本上具有明显优势，而且是少数在每一轮科技进步浪潮中都没有掉队的。所以从产业竞争的角度来看，我们应该对中国经济的长期发展有充分的信心。”

　　中期维度，家庭资产负债表确实受疫情冲击有一定损失，需要一定的时间来修复，相信在修复后不论消费还是投资都会有所好转，因此依然可以更加乐观。短期来看，目前A股市场整体的估值并不高，沪深300的PB大约在1.3左右，在全球资本市场中处于比较低的位置，而且国内的增长中枢高于全球很多国家，从价值投资角度看还是有机会的。

　　消费的逻辑简单明确，即老百姓603883)对美好生活的向往不会改变。更美好的生活最终会体现在消费升级上，既包括中高端的商品消费需求，也表现为体验消费和服务消费的需求提升。具体看好两类：一类是比较传统的消费品，另一类是与年轻人比较相关的新消费。

　　市场上一部分人担心中国会类比日本进入低欲望时代，苗宇表示这种担心是刻舟求剑。整体上看，日本目前人均GDP在4万多美元，而中国人均GDP大约在1万美元附近。从发达城市来看，上海的人均GDP大约也是东京的四分之一左右。所以从中长期维度来看，中国的消费升级趋势还远远没有结束，并不需要对国内消费有太多的担心。

　　参考海外发达经济体的发展规律，高端制造的产业趋势已经比较明显。早期的中国制造更多是一些小型的轻工产品，后来逐步在家电、汽车等复杂的制造业也有出口，未来中国的高端制造产业将有更广阔的发展前景，相信其中会涌现出很多机会。

　　高端制造中重点关注两个方面，一是中国具有优势的产业，如新能源、光伏、电池等；二是中国需要补短板的细分产业，如半导体、高端设备、高端材料等。

　　2022年11月，苗宇加入东方红资产管理，为公司多元化、平台化发展注入了新鲜血液。

　　在苗宇看来，东方红投研团队的价值观很“正”，“感恩、责任、梦想”的企业文化价值观深入人心，观察下来发现大家是在用实际行动践行“客户利益为先”的经营理念，目标一致，都是为了争取把业绩做好，为投资者赚到钱。公司内部笃信价值投资理念，尽管具体投资方式有差异，目的都是通过挖掘好的企业来获得投资收益，而不是通过博弈做价差。

　　“我们的团队，是一个学习型组织。”团队之间有非常好的通力合作氛围。苗宇坦言，一个人的精力往往是有限的，每个人也有各自擅长的领域，而公司是一个学习型组织，通过平台赋能，激发团队的主观能动性，充分交流、取长补短，不断提升效率。

　　公司正在打造“平台化、多元化、市场化”的体系，充分鼓励各个投研人员发挥自己的主观能动性，在合法合规的前提下，投研人员无论有什么想法和思路都能够很好地执行。苗宇表示：“我自己强调持续迭代，其实也是勉励自己不断学习持续前进，这一点其实在很多同事身上也有体现。”

　　对于未来，苗宇充满信心与期待，希望能够通过个人与平台之间的相互赋能，为更多老百姓获得长期可持续的合理回报，真正实现基金作为普惠金融的价值。

　　风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。前瞻性陈述具有不确定性风险，不构成投资建议或者意见。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。