贵州茅台2022年报分析

　　前段时间，招行、万科、双汇、万洲、茅台的年报密集地出来了，正如各位看到的那样，茅台被我放到了最后来看。

　　因为，其他几家的年报，我多少还需要怀着点“忐忑的心情”去看，而茅台对于我来说，就像一块压舱石，大概扫一眼数据，就放下了大半个心。

　　所以，等我把其他几家公司都处理完，才带着美滋滋地心情，认真看了年报，这篇文章，我来谈谈茅台的2022年报，还有我下一步的交易计划。

　　茅台2001年上市到如今，22年过去了，2022年，是茅台第一次没有在我的两个指标上“双达标”。

　　具体来说，茅台2022年的关键比率，降到了0.31，破天荒地第一次低于0.4.

　　关键在于，2022年茅台除了年报中提出的这笔分红以外（还没分），当年还有一次特别分红，这两次分红分掉了601亿，占2022年归母净利润的96%。

　　如果茅台一直这样大比例分红，难道A股最标杆的公司，也会达不到你的两个标准了吗？

　　如果茅台一直保持这样的分红比率，要不了多久，你就会看到茅台的关键比率重新回到0.4以上。

　　原因很简单，如果茅台不保留利润，净资产就会原地踏步，而不断升高的利润，就会把ROE拉到40%以上！

　　如果真的有那一天，我们就会更明白什么叫做“不需要大额投入也能获得持续盈利成长的公司”。

　　2、从营收的视角来看，茅台关键的是看真实营收，也就是经过预收账款调整后的营收的变化情况，2022年，茅台真实营收重回高位数增长，达到20%。

　　原因说出来会让人觉得很扯，因为茅台的十四五的目标是“双翻番”，也就是相比于2020年，2025年的营收和利润要翻番。

　　以2022年的数值为基数，要实现到2025年翻番的目标，复合增长率，刚好就是15%。

　　但是，如果我们仔细去看和品数据，会发现其实提价已经是一个微妙的话题了，这已经是一个大家心照不宣、却无人提出的议题，看看下面这张图：

　　从2018年到现在5年了，500ML飞天茅台给经销商的出厂价一直是969元，按理说单价不应该发生明显变化。

　　可上图的结果数据很清楚，这些年茅台的单价一直在上涨，原因我之前文章讲过不少，这里我们只看看直销的变化，见下图：

　　茅台直销卖的酒，算算大约442万一吨，按照这个价格这算，一瓶500ML的茅台，直销的售价大约是2200元，已经远超过飞天茅台1499的市场指导价。

　　还有，直销部分中，线上的i茅台平台推出这一年，营收直接从0干到119亿，我不知道除了茅台，还有哪个品牌可以做出这样的业绩效果。

　　4、从盈利情况来说，高达90%以上的毛利率和50%的净利率，还在不断提升，这跟上一点说的产品结构和销售模式转变也有关系。

　　具体来说，线上的i茅台平台毛利率达到95%，而直销整体的毛利率更夸张，达到96%。

　　5、以上是从茅台的现状来看，从未来来看，整个年报中最让我开心的，是一句没那么起眼的话：

　　2021年，股东大会批了茅台酒“十四五”技改建设项目，项目预计投入155亿，这是茅台这些年来很大的一笔投资了。

　　恐怕只有在茅台这家公司，当她开始大额资本支出的时候，我感觉到的不是压力，而是听到了印钞机的轰鸣声，看看下图：

　　第一个是国外的营收达到42亿，增长62%，我几年前说过，茅台的国际化，需要跟在中国文化国际化后面，现在依然是这个观点，关于国外的扩张，我们可以慢慢等等看。

　　第二个是总是被诟病的大股东关联销售，2022年，茅台前五客户的关联销售53亿，占营收比4.3%，期待能逐步降低。

　　第三个是2022年茅台基酒产量56810吨，基本没变，作为看茅台的核心指标，还是要关注的，不过我倾向于认为这是暂时的现象。

　　这家公司，完美地符合了“不需要大量投入，也能产出更多现金”的好生意标准，以及由此衍生出的一系列特点，比如可以涨价、没有应收、一堆预收、没有大量需要折旧的固定资产等。

　　持续相当久的好的生意，一定是在好的企业文化背景下诞生的，茅台的文化，就是品质文化。

　　如果不能理解这一点，而是抱着“国企能有什么好文化”这样的观点，是理解不了茅台的，关于这方面，我之前推荐的下面这本书，能起到很好的帮助。

　　对于茅台，这么多年我的交易决策，一方面一直是苦苦地等待，等待一个合理的价格，另一方面，手上的持股，如果出现极度的高估，我也会卖出，如果我有交易的话，会发文章出来的。

　　关于茅台，过去我写过的所有文章，都可以在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台，输入茅台，都在那里了。

　　作为一个i茅台的小散，提个问题，目前平台申购的几种酒，小瓶飞天很不好买，其他凭运气申购的几个酒，最贵的那个事实上摇中了会亏，1935基本是市场价，只有生肖酒有摇号的价值。单从这一点看，i茅台是否有持续成长性值得关注。

　　风险提示：雪球里任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上